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Cos’è la Due Diligence in M&A

Con il termine due diligence si fa riferimento a un’attività di analisi e di verifica condotta dall’acquirente (o più spesso da un soggetto terzo incaricato, come uno Studio Legale d’Affari) su una società target, prima di finalizzare un’operazione di fusione o acquisizione (che a propria volta può essere l’acquisto di un’azienda o delle quote di una società). L’obiettivo è raccogliere tutte le informazioni necessarie per comprendere a fondo:

• La reale situazione economica, patrimoniale e finanziaria dell’azienda.
• La conformità legale, fiscale e regolamentare.
• L’insieme di attività, contratti, brevetti, immobili, impianti, ma anche debiti e potenziali passività.
• Le dinamiche commerciali, i rapporti con i fornitori, i clienti e i concorrenti.
• L’assetto organizzativo e la presenza di eventuali red flags.

L’espressione “due diligence” deriva dall’inglese e letteralmente significa “diligenza dovuta”. In altre parole, l’acquirente è tenuto a esercitare la dovuta attenzione nella fase di verifica pre-acquisizione, così da prendere decisioni informate e concordare clausole contrattuali efficaci per tutelarsi (pensiamo alle representations & warranties e alle clausole di indennizzo, ad esempio).

Due diligence – Perché è Importante nell’M&A

Il ricorso a una due diligence ben strutturata permette di:

1. Evitare sorprese: la mancanza di informazioni adeguate può comportare la scoperta di debiti pregressi, controversie legali o criticità che incidono negativamente sul valore dell’azienda.
2. Raggiungere un prezzo equo: i risultati della due diligence incidono in modo determinante sul pricing e su eventuali meccanismi di aggiustamento prezzo.
3. Definire meglio il contratto d’acquisto: grazie alle informazioni emerse, si possono strutturare clausole più precise e tutelanti, nonché predisporre garanzie ad hoc.
4. Pianificare l’integrazione post-closing: conoscendo in anticipo la struttura organizzativa e la cultura aziendale dell’azienda target, si possono ridurre gli attriti e le inefficienze post-transazione.

La verifica preacquisizione nell’M&A: procedure – Le Principali Aree di Analisi

M&A: procedure: La due diligence non è un’attività monolitica, bensì un insieme di verifiche specialistiche condotte da professionisti con competenze diverse, e che di solito viene eseguita da uno staff di professionisti tanto più numeroso quanto più complessa è l’acquisizione da operare. Di seguito, una panoramica delle principali aree di analisi.

Due Diligence Legale

L’obiettivo della due diligence legale è accertare la conformità di tutti gli aspetti societari e contrattuali della target. Le attività riguardano:

• Struttura societaria: controllo di statuti, patti parasociali, delibere assembleari.
• Contratti commerciali: analisi di fornitura, distribuzione, licenze, leasing, partnership.
• Proprietà intellettuale: verifica dei brevetti, marchi, diritti d’autore, segreti industriali.
• Contenziosi in corso: esame di cause pendenti, reclami dei clienti, sanzioni amministrative.
• Aspetti normativi settoriali: se l’azienda opera in ambiti regolamentati (es. bancario, sanitario), è cruciale verificare licenze e autorizzazioni.

Due Diligence Contabile e Fiscale

La due diligence contabile e quella fiscale mirano a validare i bilanci, le dichiarazioni fiscali, la posizione tributaria e la correttezza dei registri contabili. Sono essenziali per valutare:

• Bilanci e rendiconti finanziari: analisi di utile, cash flow, indici patrimoniali.
• Registri IVA, contribuzioni, ritenute: per verificare eventuali violazioni o omissioni.
• Passività potenziali: controlli di cartelle di pagamento, rateizzazioni, liti pendenti con l’Agenzia delle Entrate o altre autorità.
• Coerenza tra valore di libro degli asset e valore di mercato.

Due Diligence Commerciale

La due diligence commerciale esamina la posizione della target sul mercato e la sua capacità di generare reddito. Essa include:

• Analisi del portafoglio clienti: concentrazione, rischi di fidelizzazione, contratti chiave, possibili recessi.
• Valutazione dei fornitori: dipendenza da singoli fornitori, stabilità di approvvigionamento, potere contrattuale.
• Posizionamento competitivo: quote di mercato, confronto con concorrenti diretti, vantaggi competitivi o svantaggi.
• Potenzialità di crescita: analisi di nuovi prodotti, mercati emergenti, piani di espansione futuri.

Due Diligence Tecnica e Operativa

Quando la società target opera in settori produttivi o tecnologici, è fondamentale un’analisi tecnica dei processi e degli impianti:

• Stato di macchinari e impianti: eventuali manutenzioni straordinarie necessarie o obsolescenza delle linee produttive.
• Processi operativi: efficienza delle catene di montaggio, tassi di difettosità, sicurezza sul lavoro.
• Tecnologia e innovazione: presenza di software proprietari, brevetti tecnologici, R&D.
• Sostenibilità ambientale e conformità: emissioni, gestione rifiuti, rispetto delle normative ambientali (ESG – Environmental, Social, Governance).

Due Diligence HR e Organizzativa

Infine, non si può trascurare la dimensione HR (Human Resources):

• Contratti di lavoro: tipologia, livelli retributivi, potenziali contenziosi con i dipendenti.
• Organigramma e competenze: struttura gerarchica, ruolo delle figure chiave, conoscenze strategiche e piani di successione.
• Clima aziendale: rapporti con sindacati, eventuali controversie in corso, programmi di welfare o incentivi.
• Cultura aziendale e integrazione post-acquisizione: quanto la cultura della target risulti compatibile con quella dell’acquirente.

Due Diligence M&A: procedure di svolgimento di una Due Diligence

Conosciute le principali aree di analisi, è opportuno descrivere le possibili fasi operative di una due diligence efficace. Anche se ogni operazione ha le sue peculiarità, possiamo comunque delineare un percorso-base che funge da guida nell’acquisizione di aziende.

Pianificazione e Definizione dell’Ambito

Prima di avviare la verifica, occorre definire in modo chiaro:

• Obiettivi dell’operazione: Acquisto totale, parziale, joint venture? Quali sono le finalità strategiche?
• Aree prioritarie: Se l’azienda target opera in un settore tecnologico innovativo, la priorità sarà verificare i brevetti e la conformità regolamentare. In altri casi, potrebbe essere il rischio fiscale.
• Risorse e tempi: Stabilire chi conduce la due diligence (team interno, advisor esterni, avvocati, commercialisti, esperti tecnici) e quale è la tempistica per concludere le verifiche.

Raccolta dei Documenti e Data Room

La data room (tradizionalmente fisica, ma oggi molto spesso virtuale) rappresenta il cuore pulsante della due diligence. Qui vengono caricati e resi disponibili tutti i documenti aziendali rilevanti:

• Bilanci, piani industriali, contratti, registri societari, brevetti, licenze.
• Documenti fiscali, dichiarazioni, contenziosi, contratti di lavoro.
• Documentazione tecnica (manuali, certificazioni di conformità, report di manutenzione).

I Professionisti incaricati ricevono le credenziali di accesso alla data room e iniziano l’esame dei documenti, ponendo eventuali richieste di chiarimento ai referenti dell’azienda target.

Analisi e Verifica Approfondita

Questa è la fase operativa vera e propria, in cui i professionisti:

• Esaminano i documenti: confrontano i dati forniti con la normativa, gli standard di settore e i parametri di mercato.
• Conducono interviste: incontrano le figure chiave dell’azienda target (CEO, CFO, responsabili di produzione, responsabili HR) per approfondire aree di potenziale criticità.
• Rielaborano informazioni: combinano dati legali, fiscali, tecnici per avere un quadro integrato.
• Individuano le red flags: riportano gli elementi di rischio più elevato, che potrebbero pregiudicare l’operazione o richiedere garanzie aggiuntive.

Sintesi dei Risultati e Report Finale

Al termine, viene redatto il Report di Due Diligence, che sintetizza i principali risultati. Il report deve contenere:

• Sintesi dell’attività condotta e dei risultati: una panoramica generale, con indicazione delle maggiori criticità.
• Analisi dettagliate: suddivisione per ambiti (legale, contabile, fiscale, tecnico, HR) e valutazione del grado di rischio.
• Raccomandazioni: suggerimenti per mitigare o trasferire i rischi (es. polizze assicurative, clausole contrattuali ad hoc, meccanismi di prezzo variabile).
• Conclusioni: una valutazione complessiva che supporta l’acquirente nella decisione di procedere o meno all’investimento, e a quali condizioni.

Acquisizione di aziende e due diligence M&A: procedure – Best Practice e Strumenti Efficaci

Gestire una due diligence in modo efficiente richiede competenze multiple, metodologie rodate e strumenti adeguati. Di seguito alcune best practice individuate nell’ambito dell’attività svolta.

Necessità di un Team Multidisciplinare e Coordinamento per acquisizione di aziende e Due Diligence

• Coinvolgimento di professionisti specializzati: avvocati, dottori commercialisti, ingegneri, esperti di risorse umane.
• Partner di Studio con funzioni di Project Manager o Deal Manager: figura dedicata a coordinare le attività, fissare le priorità e gestire la comunicazione tra team interni ed esterni.
• Allineamento con il management: il board dell’acquirente e della target devono condividere obiettivi e metodologie.

Checklist Personalizzate e Software di Supporto

• Template di checklist: predisporre un elenco esaustivo (ma personalizzato) di documenti e informazioni da richiedere, evitando omissioni.
• Piattaforme di Data Room Virtuale: ambienti sicuri e criptati dove caricare i documenti, monitorare l’accesso, tracciare i cambiamenti e gestire il Q&A.
• Strumenti di analisi dati: software di business intelligence per incrociare dati contabili, fiscali e di mercato.

M&A: Procedure di Comunicazione Trasparente

• Condivisione periodica di aggiornamenti: se la due diligence dura più settimane, come accade nella maggior parte dei casi, è utile programmare meeting settimanali per condividere i progressi e risolvere eventuali criticità.
• Flusso informativo strutturato e pianificato: domande poste in forma scritta e risposte fornite con scadenza, in modo da tenere traccia di tutto il flusso informativo.
• Gestione delle controversie: se emergono punti critici, occorre negoziare con tempestività le modifiche contrattuali o le clausole di garanzia.

Gestione del Tempo ed individuazione delle Priorità

• Roadmap dettagliata: definire un cronoprogramma con obiettivi specifici, evitando che la due diligence si prolunghi eccessivamente.
• Individuazione delle priorità: alcune aree (fiscale, legale) sono spesso più delicate e vanno affrontate prima per evitare “colli di bottiglia” o interruzioni e rallentamenti delle attività.
• Flessibilità: è importante essere pronti a gestire eventuali imprevisti, come ritardi nella consegna di documenti o la scoperta di problematiche particolarmente complesse.

Due Diligence M&A: procedure – Errori Comuni e Come Evitarli

Nonostante le migliori intenzioni, in molte operazioni di M&A si commettono errori che potrebbero compromettere o rallentare la riuscita del deal:

1. Sottovalutare l’importanza della due diligence: avviare l’operazione senza un’analisi approfondita può portare a pagare un prezzo eccessivo o a ereditare passività inaspettate.
2. Focalizzarsi solo sul passato: verificare i bilanci storici è importante, ma occorre anche proiettarsi sul futuro: potenziali piani di sviluppo, rischi di obsolescenza tecnologica, nuovi competitor.
3. Non personalizzare la checklist: utilizzare un modello standard di analisi senza considerare le specifiche del settore o dell’azienda target.
4. Scarsa comunicazione interna: se gli advisor esterni non comunicano in modo fluido con il management, è facile che informazioni cruciali restino “nel cassetto”.
5. Trascurare la due diligence HR: una fusione o un’acquisizione spesso fallisce per problemi di integrazione culturale, perdita di talenti chiave o malumore diffuso nel personale.

Per evitare questi errori, occorre un approccio strutturato, basato su una accurata combinazione di competenze specialistiche, metodologie rodate e tecnologie di supporto.

L’Impatto della Due Diligence M&A su Valutazione e Negoziazione

I risultati della due diligence incidono profondamente sull’esito dell’operazione. In particolare:

• Valore di acquisto: se emergono passività significative, l’acquirente potrebbe ridurre il prezzo inizialmente concordato o richiedere l’introduzione di clausole di aggiustamento del prezzo in funzione delle circostanze emerse.
• Clausole contrattuali: l’individuazione di rischi specifici (ad esempio, un contenzioso in corso) può far sì che l’acquirente richieda adeguate protezioni negoziali o anche fideiussioni a prima richiesta per tutelarsi.
• Struttura del deal: se la due diligence rivela un quadro poco rassicurante, l’acquirente potrebbe optare per un deal mirato all’acquisizione di specifici asset anziché un deal completo e generale, al fine di isolare le passività indesiderate. Oppure, l’operazione potrebbe essere strutturata in più fasi per ridurre l’esposizione al rischio.
• Decisione finale: in alcuni casi, quanto emerso può indurre l’acquirente a abbandonare il deal, se i rischi superano i potenziali benefici. Questo, seppur doloroso, è comunque un successo della due diligence, in quanto evita un investimento disastroso.

Due diligence M&A: Conclusioni

La due diligence non è soltanto un passaggio formale nelle operazioni di fusione ed acquisizione; rappresenta piuttosto il momento in cui si decide, in modo informato e strategico, se, come e a quali condizioni procedere con l’investimento. Una due diligence fatta bene permette di:

• Salvaguardare il capitale investito e ridurre l’incertezza.
• Individuare le leve di crescita (nuovi mercati, sinergie operative).
• Prevenire contenziosi e implicazioni legali, fiscali e operative inaspettate.
• Pianificare l’integrazione post-closing con minori attriti.

Tuttavia, condurre una due diligence efficace richiede competenze multidisciplinari, tempi adeguati e un’accurata pianificazione. Affidarsi a un avvocato M&A o a un team di professionisti specializzati (GUARDA I NOSTRI SERVIZI) garantisce il corretto presidio di ogni ambito d’indagine, dalla contabilità all’aspetto legale, dalla fiscalità all’analisi tecnica e alla valutazione del capitale umano.

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